休闲服务行业点评：疫后复苏需求蓬勃 营收恢复先行于利润 未来关注管理提升盈利改善

　　餐饮：环比不断改善，营收恢复快于利润，凸显管理重要性A 股餐饮包含广州酒家、同庆楼、巴比食品、一鸣食品；港股包含海底捞、呷哺呷哺、九毛九。A 股餐饮行业业绩自2020Q1 呈现环比不断改善趋势，而2020H1 港股餐饮行业业绩受疫情影响较大，2020H2 已基本恢复至疫情前水平。综合来看，疫情后餐饮板块营收恢复快于利润，期间各企业毛利率基本稳定，彰显餐饮企业门店及总部管理的重要性。

　　营收端：A 股方面，2020Q1-2021Q1 整体营收同比分别为-24.7%/ -5.1%/9.1%/ 12.7%/ 64.3%，疫情以来20Q3 起餐板块逐渐恢复同比转正，21Q1 餐饮板块呈现迅速恢复。港股方面，2018H1-2020H2 整体营收增速分别为63.4%/ 66.3%/ 51.2%/ 48.1%/ -19.3%/ 23.0%，其中2020H1 受疫情影响波动较大，2020H2 呈现快速恢复趋势。

　　利润端：A 股方面，2020Q1-2020Q1 归母净利率分别为4.8%/ 10.3%/ 16.3%/13.8%/ 5.7%，变动率分别为 -7.43pct/ 2.14pct/ 2.17pct/ 2.33pct/ 0.93pct，排除季节因素干扰呈稳步提升趋势。2018H1-2020H2 净利率分别为13.8%/15.7%/ 11.6%/ 13.5%/ -17.1%/ 10.8%，排除疫情影响净利率较为稳定。

　　酒店：疫后复苏入住提升，逆势开店加速集中，升级换代带动客单酒店板块财务数据包括锦江酒店、首旅酒店，经营数据分析包括华住、锦江酒店、首旅酒店。2020 年疫情对酒店行业造成较大影响，随疫情好转，防空管制政策放宽，酒店行业入住率逐渐提高，行业逐渐复苏。另一方面，疫情加速行业单体酒店出清，促进酒店龙头集中度进一步提升，从结构上看中高端酒店占比不断提升迎合市场需求，加盟模式不断提升，探索更轻资产经营方式以提高效率。

　　营收端：2020Q1-2021Q1 营收同比分别为-43.4%/ -48.7%/ -28.1%/ -22.0%/19.4%，营收同比从2020Q2 起逐渐收窄，2021Q1 已转正。

　　利润端：2020Q1-2021Q1 净利润同比分别为-191.5%/ -105.6%/ -71.9%/-116.4%/ -13.2%，整体呈快速修复态势。

　　景区：报复性旅游需求大增，21Q1 拐点初现，利润端压力仍较大景区板块包含张家界、峨眉山A、桂林旅游、丽江股份、三特索道、宋城演艺、黄山旅游、中青旅、大连圣亚、曲江文旅、西藏旅游、长白山、天目湖、九华旅游14 家上市公司。2019Q3 景区板块开始呈现下行趋势，2020 年受新冠疫情影响，大部分景区景点暂停营业，影响板块景气度。2021Q1，随景区逐渐解封，旅游需求恢复，景区板块营收提升苗头出现，后续有望通过经营改善提升盈利能力。

　　营收端：2020Q1-2021Q1，整体营收同比分别为-63.2%/ -62.9%/ -55.0%/-49.5%/ 48.9%。景区板块由2019Q3 开始由正转负，2020 年新冠肺炎疫情影响，景区景点、景区运输及酒店等暂停营业，以及人员限流等防控措施的限制，导致接待人数严重下滑，营业收入大幅减少。

　　利润端：2020Q1-201Q1，整体归母净利同比分别为-228.8%/ -151.8%/-110.8%/ -181.6%/ -79.1%，利润端仍承压。同期，归母净利率分别为-38.6%/-21.9%/ -4.1%/ -19.5%/ -5.4%，主要受疫情及季节波动影响。

　　展望下一阶段：餐饮方面，我们看好餐饮供应链、特色品类及管理杰出的餐企；酒店方面，随中高端逐渐成为行业主体，轻资产、优服务模式兴起，三大酒店成长空间大；景区方面，复苏缓慢盈利能力仍承压，未来转型升级是关键。

　　风险提示：食品安全风险，酒店加盟管控风险，疫情散发及防控政策风险

（文章来源：天风证券）