策略周专题(2021年6月第2期)：流动性边际收缩会对核心资产有多大影响？

　　近期核心资产表现强势

　　市场反弹以来，A 股市场的热门股有相对更好表现，且表现出了强BETA 属性。

　　3 月10 日以来热门股平均上涨29.4%，显著好于上证综指6.9%的涨幅。个股层面，热门股中已经有近60%的个股股价突破或接近前期高点。

　　当前核心资产的估值处于历史高位。当前茅指数PE 估值在30.2X 左右，核心资产整体PE 估值在26.7X 左右，两者历史分位数都接近90%。随着近期流动性可能边际收紧，市场对于核心资产的高估值产生了一定的担忧。

　　流动性收紧会对核心资产的高估值有多大影响

　　宏观流动性并非核心资产估值的核心决定因素。从历史上看，核心资产的高估值与宏观流动性环境之间并无必然关联，利率与核心资产估值并没有体现出显著的负相关，甚至核心资产估值与国内短端利率还体现出了比较明显的正相关性。

　　核心资产估值对于其基本面的变化更为敏感。相比于估值，核心资产对于基本面的变化更为敏感。从历史上看，核心资产的估值水平与其净利润增速之间显著正相关，尤其是这一轮核心资产估值的抬升过程中，盈利预期的变化或许对于估值的影响更为显著。

　　核心资产的盈利优势在边际弱化。从市场一致预期来看，2021 年公募重仓股的预期净利润增速将在22%左右，仍好于上证综指的18%左右。但相比于2020年盈利的一直独秀，核心资产的盈利优势正在逐步弱化。随着业绩的增长，核心资产的估值也将得到一定消化。资金的继续流入或对核心资产的估值形成支撑。

　　核心资产仍有BETA 价值

　　预计核心资产仍有较高的BETA 价值。整体上看，历史热门股见顶之后有较高的BETA 属性。无论是组合还是个股层面上都是如此，因此，对于核心资产接下来的配置价值很大程度上取决于市场的表现。

　　我们对于市场仍然保持乐观态度。今年是建党100 周年，庆祝活动隆重。历史上大庆年份的节前和节后市场均有较大的上涨概率，因而今年七一前后市场或有不错表现。对于全年的A 股市场，我们同样持乐观态度。

　　核心资产未来或将继续跑赢市场。从历史上看，核心资产表现出了较为显著的BETA 属性，市场上涨与下跌过程中，热门股股价变化都要大于市场指数的变化，今年市场或有不错表现，核心资产或也将跑赢市场。

　　除了核心资产外，科技制造类企业同样值得关注。从一季报和工业企业利润数据来看，科技制造类企业均有不错表现，而结合配置情况来看，业绩改善幅度显著超过加仓幅度的科技制造类行业或许值得重点关注，主要包括电子、电气设备、机械、通信等。

　　风险分析：经济增长大幅不及预期；国内外流动性大幅收紧。

（文章来源：光大证券）