6月经济数据点评：经济保持低位平稳

　　生产保持高增，外需仍是支撑。6 月规模以上工业增加值两年复合同比增速为6.5%，微降0.04 个百分点。但水泥价格持续大幅走低，水泥产量同比复合增速小幅回落0.2 个百分点，内需保持走弱趋势，但下行势头可能有所减缓。出口交货值复合增速回升0.5 个百分点，6 月份出口增速有所反弹，对工业生产的高增形成重要支撑。但欧美地区6 月份制造业PMI 未继续上冲，保持高位震荡，日本和英国制造业PMI 或分别于4 月和5 月已经见顶，全球工业需求可能即将走弱。内需疲弱叠加外需的见顶回落，将不可避免带来生产下行。

　　地产投资回落，制造业投资加速。固定资产投资累计复合增速继续回升，与疫情前的差距在逐渐缩小。房地产投资当月复合增速继续大幅回落，房地产需求在政策调控下有所降温，居民中长贷比例下降，商品房销售面积当月同比复合增速大幅回落，增速中枢可能会有所降低，但当前房地产新开工面积和竣工面积增长较快，当月复合同比增速均较上月均有增加，短期内房地产可能仍有支撑；基建投资方面，地方债发行明显提速，基建投资6 月复合同比小幅提升；6 月制造业投资快速回升，复合增速较上月增加2.3 个百分点，高增长的出口增速贡献较大，随着外需逐渐见顶，制造业投资的增速可能也会有所放缓。

　　消费修复缓慢，汽车拖累较大。消费修复缓慢，汽车拖累较大。6 月社会消费品零售总额两年平均增速为4.9%，较4 月份反弹0.4 个百分点。

　　尽管6 月消费有所修复，但增速仍处于较低位置，与疫情前8%左右的增速存在较大差距。且季调后的环比增速为0.7%，低于上月0.1 个百分点，修复速度仍然较慢。除了商品零售同比复合增速提升0.5 个百分点外，餐饮收入和限额以上消费增速均有所下降，其中餐饮收入仍受广深疫情的影响，而汽车消费对限额以上消费具有较大的拖累。

　　总体来看，生产高景气仍依靠强劲外需，内需持续疲弱，政策收紧下房地产需求有所降温，但新开工增速对房地产构成一定支撑，政府专项债提速，基建缓慢修复。全球需求冲高回落的趋势开始出现。以中期维度观察，经济下行、货币宽松及美债走势仍是资本市场的主要决定因素。

　　尽管经济延续下行，但政策已经着手维稳，预计下半年经济下行幅度不大。A 股整体可能维持震荡略弱状态，结构性机会仍然重要；债券收益率下行空间有限，将维持震荡走势；商品整体仍有下行压力，但幅度较缓。

　　风险提示：全球经济修复不及预期

（文章来源：首创证券）